PCE通胀高位运行，联储紧缩压力不减

汽油、胀高食品支出涨幅继续扩大，位运租金延续 “粘性”。行联

美国重要通胀指标5月有所放缓，储紧但仍接近40年的缩压高位。

周四美国商务部数据显示，胀高5月PCE同比增长6.3%，位运环比增长0.6%，行联双双低于预期。储紧剔除食品和能源价格的缩压核心PCE同比增长4.7%，连续3个月回落，胀高增速较2月高点回落了0.6个百分点。位运环比增0.3%，行联与前值持平。储紧

从环比通胀动力来看依然很强，缩压整体和核心增速仅次于3月和1月的高点。结构方面，商品涨价动力进一步上升，服务上涨动力有所弱化。

汽油、食品支出涨幅继续扩大，租金延续 “粘性”

商品方面整体同比涨幅较前月扩大1个百分点。汽车和零部件支出的减少（以新车为首）被汽油和其他能源商品（以汽车燃料为首）的增长部分抵消。

其中，汽油由上月的45.7%扩大至48.8%；食品由上月的5.36%扩大至6.72%；家具由上月的2.05%扩大至4.42%；非耐用品支出也由9%扩大至10.24%。

服务方面整体同比涨幅较前月回落0.5个百分点。同比涨幅靠前的交通服务、娱乐、餐饮住宿分别为27.2%、19.48%和15.37%，分别回落3.6%、1.4%和3.8%。

但是房租支出依然保持粘性，涨幅由上月的7.66%扩大至7.86%。

尽管不纳入核心通胀，但 PCE 能源（55%）和食品（12.2%）加总对整体 PCE 环比贡献率接近七成。5月下旬以来能源和食品有所回落，但其依然大幅抬高了整体通胀的中枢。且在房租价格粘性的支持下，即便通胀顶部区域正逐渐形成，但通胀缓解的难度仍然较大。

消费者信心创16个月新低

同时指向消费和生产的领先指标越来越悲观。

根据密歇根大学的调查数据显示，6月份的消费者信心指数接近历史最低点。受访者预计未来12个月的物价将达到40年来的最快增长水平。表示工作机会 “充足 ”的受访者比例微降至51.3%，并且受访者对未来六个月的前景感到更加悲观。

同时另一项领先指标也预示经济的前景正变得越来越悲观。美国6月里奇蒙德联储制造业指数录得-19，为2020年5月以来新低；达拉斯联储公布的6月得州制造业调查总体企业活动指数从5月的-7.3暴跌至-17.7，创2020年5月以来的最低点。

而与PCE通胀同时公布的美国个人收入与支出显示，美国5月个人收入环比增长0.5%，与上月一致。然而在支出方面却出现了下滑。美国5月的个人消费支出环比增长0.2%，4月为0.6%。这是自去年12月以来，支出增速首次低于收入增速。经通胀调整后，5月支出实际上环比下降0.4%，为今年首降。

联储紧缩压力不减

美联储主席鲍威尔近期的表态已经承认，货币政策远远落后于通胀，需要尽快追赶中性利率水平，以避免通胀变得“根深蒂固”。

当前正处于既有条件又有必要的时间窗口。

能源、粮食、房租等价格维持在高位，同时美国消费的“棘轮效应”依然存在，叠加劳动力市场持续紧张的情况下，非常容易积累成粘性通胀。

这将使得价格压力居高不下，即便通胀高点已现，但通胀压力改善的条件非常苛刻。因此货币政策边际上仍不得不侧重通胀。美联储将通过严厉打压需求的方式来解决由需求和供给同时造成的通胀洪峰。

在前期文章中我们提示，通胀的高度决定加息的步伐，通胀的粘性决定加息的长度。

既然美联储紧缩路径将高度依赖通胀，那么从当前影响美国通胀最大因素来看，俄乌冲突和供应问题作为外部冲击，其影响通胀的波动性更强，很大程度决定了本轮通胀的高度，从而决定加息步伐的快慢。

而劳动力缺口则属于内部的失衡，对通胀影响的时间更久，从而其很大程度决定了加息的长度。

在此之前，美联储都将容忍经济下行风险增大的代价。

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